春节假期后，“债牛”行情延续，且长端涨幅大于短端，国债收益率创出阶段新低，10年期与MLF利率倒挂超15BP，30年期更是突破MLF利率。主要原因在于，央行超预期非对称降息、开年地方债发行进度偏缓、“资产荒”格局下机构配置需求增强等。近日，期债部分多头获利平仓，30年期国债波动幅度加大。

　　近期发布的数据表明，国内经济温和复苏，后续政策预期仍较强。2月，官方制造业PMI为49.1%，下降0.1个百分点，市场预期为49.1%，前值为49.2%；官方非制造业PMI为51.4%，上升0.7个百分点，市场预期为50.9%，前值为50.7%。当期，官方综合PMI为50.9%，与上月持平。2月制造业PMI数据表现符合季节性规律，春节假期叠加员工返乡，供给端景气度降幅较大，生产指数时隔8个月重回收缩区间。

　　全国两会正在召开，政府工作报告将2024年经济增长目标设定为5%左右，考虑到去年经济增长5.2%，在基数因素影响下，实现今年增长目标的难度不低，这意味着稳增长政策将进一步发力。重点工作优先级的变动上，发展新质生产力、实施科教兴国、防范化解重点领域风险包括房地产风险、地方债务风险、中小金融机构等风险以及稳就业的重要性明显提升。

　　货币政策方面，继续保持稳健，降准降息仍可期。政府工作报告要求，“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，强调“加强总量和结构双重调节”。总量政策上，“促进社会综合融资成本稳中有降”。2024年开年以来，人民银行降准50BP，并降低5年期LPR 25BP。报告在货币政策方面提到价格水平预期目标，引导信贷量合理平稳、通胀向目标合理上行。1月数据显示，CPI同比下降0.8%，仍在通缩区间，将信贷增速定调绑定价格水平预期目标后，通过货币政策工具发力来支撑价格水平牵引通胀向目标3%回升可以期待。

　　财政政策方面，整体符合市场预期。政府工作报告延续2023年中央经济工作会议的提法，政策质量及效益被放到了更重要的位置。中央赤字占比进一步提升，有助于优化债务结构。专项债规模略超市场预期，专项债规模为3.9万亿元，较上年提升1000亿元，是为“统筹好地方债务风险化解和稳定发展，进一步落实一揽子化债方案，妥善化解存量债务风险”提供支持。此外，结构上向投资效率较高的地区倾斜，有助于更好地兼顾稳增长和防风险。报告还提出，“从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元”。其实，2023年12月以来，多地会议、文件等已经提及超长期特别国债规划等，故正式落地安排发行万亿元超长期特别国债也在市场预期之中。

　　整体分析，“债牛”趋势并未发生根本性变化，市场调整以阶段性为主。短期内，连续几年发行超长期特别国债导致30年期国债走势承压。后续物价和贸易数据将陆续公布，国债市场影响因素增多，其波动将进一步放大，操作上追涨需谨慎，关注政策出台及万亿元超长期国债的发行进度和资金投向。（作者单位：新纪元期货）