上周美国三大股指反弹均超2%，主要受到特朗普对解雇美联储主席的威胁降温以及一些乐观的企业业绩的推动等，市场担忧情绪较月初有明显缓解。

投资者将继续关注关税对经济影响的体现，同时财报季将迎来最关键的一周，市场依然不乏引发波动的催化剂，反弹前景仍面临不确定性扰动。

关税影响将如何显现

当前外界正试图寻找美国的关税政策对经济影响的更多迹象。

美国的劳动力市场表现依然稳健。美国劳工部称，上周初请失业金人数增加0.6万人，达到22.2万人，但四周均值下降了750人，至22.02万人，这是过去五周的第四次下降。接下来，市场正密切关注即将公布的4月非农就业报告。

不过，企业正面临更大压力。标普4月美国综合采购经理人指数（PMI）降至16个月低位51.2，逼近荣枯线。其中，占经济重要地位的服务业指数从上个月的54.4跌至4月的51.4。标普全球首席商业经济学家威廉姆森（Chris Williamson）表示：“人们对未来一年商业状况的信心急剧恶化。关税被认为是价格上涨的主要原因。”

与此同时，通胀预期居高不下。密歇根大学消费者调查显示，一年期通胀预期为6.5%，为1981年以来的最高水平。长期通胀预期也达到4.4%，处于上世纪90年代以来高位。

分析人士认为，特朗普不断变化的关税政策造成的日益增长的经济不确定性正在侵蚀商业和消费者信心，这可能会削弱支出并导致失业。美联储经济状况褐皮书报告显示，几个地区报告称，企业对就业采取观望态度，比如暂停或放缓招聘，直到经济状况更加明朗。

摩根士丹利财富管理公司首席经济学家曾特纳（Ellen Zentner）认为，低水平的失业救济申请对经济的影响并不明显。未来可能会出现疲软，最大的问题是劳动力市场在什么时候疲软到足以让美联储作出反应并降息。

上周，中长期美债收益率回落。与利率预期关联密切的2年期美债周跌3.3个基点至3.76%，基准10年期美债周跌5.9个基点至4.27%。目前利率市场定价显示，美联储有望在6月重启降息进展。即将公布的美国一季度国内生产总值（GDP），或将给未来的政策路径提供更多线索。

不过，近期众多美联储官员表示，现在是在货币政策方面保持耐心的时候了，同时要收集数据以确定关税将如何影响经济势头，“关税使预测计算变得更加困难，因为更高的通货膨胀和更疲软的经济需要不同的政策回应，而美联储可能需要抉择通货膨胀和就业两大目标的重要性。”

财报季热潮将至

上周美股迎来反弹，风险偏好随着特朗普不再威胁解雇鲍威尔等因素而有所改善。然而，在贸易不确定性、经济前景恶化的迹象以及关税对公司收益的打击下，市场情绪并不稳定，衡量波动性的芝加哥期权交易所（Cboe）恐慌指数VIX仍处于长期均值之上。

板块呈现普涨格局。道琼斯市场统计显示，科技股周涨7.9%领跑市场，非必需消费品板块和通信服务板块以7.4%和6.4%的涨幅紧随其后。特斯拉飙升18%。这家电动汽车制造商第一季度业绩不及预期，但公司首席执行官马斯克表示，他将把更多时间投入到公司。流媒体巨头奈飞上涨13%，因为该公司第一季度业绩和第二季度业绩指引均超出市场预期。消费必需品是唯一出现亏损的行业，下跌1.4%。

美股基金的抛压较此前有所减弱。根据伦交所（LSEG）向第一财经记者提供的数据，上周美股基金净抛售13.5亿美元的美国基金，远低于之前一周的104.4亿美元。不过，资金向非美市场流动的趋势仍在延续。

第一季度的财报季已经过去三分之一，下周将是最繁忙的一周。到目前为止，在已经公布业绩的标普500指数公司中，利润比预期高出7%，而收入比普遍预期高出1%。

但自三周前以来，2025年的盈利情况发生了巨大变化。由于宏观经济状况和贸易政策存在如此多的不确定性，许多公司一直在给出悲观的第二季度预测，并撤回或修改全年预测。4月以来，企业对第二、第三和第四季度的估计明显降低，目前来看第二季度是今年最糟糕的季度。

除了财报季以外，投资者将继续把目光锁定在围绕关税的最新信息上。如果贸易形势恶化，市场抛售可能卷土重来。美国合众银行高级投资策略师哈沃斯（Robert Haworth）表示：“就方向而言，我们真的认为这是一个有点无休止的环境，尤其是因为我们不知道关税最终会走向何方。这是一个试图明确方向的市场，并没有得出很多结论。”他补充道，“如果不确定性持续很长一段时间，即多个季度，我认为这对企业盈利和决策来说将变得更加具有挑战性，到目前为止，我们在财报季已经看到了一些情况。”

嘉信理财在市场展望中写道，在美国财政部部长贝森特表示关税水平不可持续后，市场对贸易降级抱有希望。以科技股为主的纳斯达克指数上涨超6%，令人印象深刻。显而易见的是，华尔街渴望解决所有挥之不去的关税和贸易不确定性，但这需要一些时间才能完成。

该机构认为，随着标普500指数夺回5500点关键阻力位，这将为下周提供更为看涨的技术形态。芝加哥期权交易所波动率指数降至4月2日以来的最低水平，这反映了围绕波动预期的市场情绪更加稳定。与此同时，几家大型科技公司的收益和下周公布的月度就业报告是几个引发波动的催化剂。总体而言，如果未来一周没有看到任何关于贸易的负面新闻，下周可以看高一线，同时波动性风险仍然存在。

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樊志菁

预计美联储按兵不动，鲍威尔在记者会上的发言更值得留意。

①美股上周反弹 市场看涨指标出现强烈信号 美银仍建议逢高卖出；②金价遭遇重挫 黄金ETF惨遭大量流出 黄金快速回调就是建仓良机？③诺和诺德赢得重大法律胜利：多款仿制药被禁售。

消费端裂痕或逐渐体现。

自4月2日以来，标普500指数下跌约7%。

长期通胀锚定是否依然稳固？